今年以來(lái)，券商資管大集合產(chǎn)品參公改造開始進(jìn)入快車道。3月17日，興證資管旗下第一只大集合產(chǎn)品公募化獲批，券商資管公募化又迎來(lái)一員大將。

券商中國(guó)記者了解到，興證資管首只公募化大集合——金麒麟領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)依據(jù)“資管新規(guī)”及《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》完成產(chǎn)品改造和客戶意見征詢，新合同于4月13日生效，預(yù)計(jì)將在5月中旬面世發(fā)行。

金麒麟領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的改造和發(fā)行，意味著興證資管正式進(jìn)軍公募市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，興證資管未來(lái)可發(fā)揮近20年來(lái)在主動(dòng)投資管理領(lǐng)域的深厚積淀，特別是在權(quán)益投資方面的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，為投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化、低門檻、多策略的公募投資工具。

偏股混合型公募化產(chǎn)品，1元起投

去年下半年開始，中信證券資管、東方證券資管、國(guó)泰君安資管、廣發(fā)證券資管等相繼獲批發(fā)行大集合公募化改造產(chǎn)品，并獲得投資者踴躍認(rèn)購(gòu)。

“公募化”是券商資管的大集合產(chǎn)品在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》和《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用操作指引》等行業(yè)法規(guī)指引下，對(duì)照公募基金進(jìn)行規(guī)范改造。改造后的大集合產(chǎn)品，將正式貼上“公募”標(biāo)簽，從投資門檻、投資范圍、投資運(yùn)營(yíng)等方面與公募基金實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。

據(jù)了解，完成公募化之后的金麒麟領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是1元起投的偏股混合型產(chǎn)品，管理人擬全員參與該產(chǎn)品，興證資管也以自有資金跟投。

該產(chǎn)品由興證資管權(quán)益投資部總經(jīng)理助理匡偉擔(dān)任投資經(jīng)理。匡偉是研究員出身，2008-2010年任天相投顧醫(yī)藥行業(yè)研究員，2010-2014年任萬(wàn)家基金醫(yī)藥行業(yè)研究員。2014年10月加入興證資管，2015年8月至今任多只集合計(jì)劃投資經(jīng)理。

日前，匡偉接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)，詳細(xì)介紹了他個(gè)人的投資框架和投資理念?？飩ブ饕\(yùn)用價(jià)值投資理念，自下而上擇股，擅長(zhǎng)識(shí)別具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)個(gè)股;行業(yè)適度分散，個(gè)股相對(duì)集中，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。

他側(cè)重于精選基本面優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、成長(zhǎng)性較高、發(fā)展階段處于“1到N”的企業(yè)，在合適的估值水平進(jìn)行配置。也因此，宏觀市場(chǎng)的短期波動(dòng)不會(huì)對(duì)其持倉(cāng)帶來(lái)顯著影響，而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，他認(rèn)為市場(chǎng)處在一個(gè)相對(duì)偏低的位置，這提供了較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

來(lái)看匡偉訪談實(shí)錄：

“自下而上擇股，行業(yè)適度分散”

1、券商中國(guó)記者：可否簡(jiǎn)單介紹一下您的投資理念?

我在投資中比較求穩(wěn)，行業(yè)配置通常較為分散，但在個(gè)股上會(huì)稍微集中一些，前十大股票的集中度通常能占到50至60個(gè)點(diǎn)。我認(rèn)為個(gè)股的配置不應(yīng)太分散，否則會(huì)出現(xiàn)偏指數(shù)化的問(wèn)題，而且研究的精力也跟不上。

相比于板塊，我更想找到好的股票。如果一個(gè)板塊里沒有一只好的股票，那么我不會(huì)投資。

個(gè)股的成長(zhǎng)性要從三個(gè)維度來(lái)看：

一是行業(yè)的空間。比如，某家公司所在的行業(yè)空間非常大，行業(yè)滲透率現(xiàn)在是10%，未來(lái)有望達(dá)到100%，即有10倍空間?，F(xiàn)在的新能源汽車就屬于滲透率較低的情況。

二是龍頭市占率的提升。比如，一家公司現(xiàn)在的市占率為10%，未來(lái)如果能提高到40%，即使行業(yè)本身不再增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)也能增長(zhǎng)3-4倍。

三是盈利能力的提升。假設(shè)一家公司的ROS是5個(gè)點(diǎn)，未來(lái)能達(dá)到15或者20個(gè)點(diǎn)，這其中也有3-4倍的提升空間。

因此，即使一個(gè)行業(yè)處于成熟期，但是其中的龍頭公司市占率提升空間非常大，疊加其自身的盈利能力還能繼續(xù)提升，那么這家公司的成長(zhǎng)空間也是很好的。從這三個(gè)維度出發(fā)，就可以從處于不同發(fā)展時(shí)期的行業(yè)中，挑選出一些適合持有的股票。

2、券商中國(guó)記者：您挑選出來(lái)的股票主要分布在哪些行業(yè)?

我對(duì)行業(yè)本身是沒有偏好的，而是通過(guò)上述維度挑選出來(lái)的股票，自然而然落到了一些行業(yè)里面。

從結(jié)果來(lái)看，我擔(dān)任投資經(jīng)理以來(lái)在大消費(fèi)領(lǐng)域的投資比例相對(duì)較高，包括食品飲料、輕工、零售超市、家電等。另外，因?yàn)槲冶救耸轻t(yī)藥行業(yè)研究出身，所以在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資比例也較高。

此外，我也關(guān)注TMT行業(yè)，這與大的時(shí)代背景相關(guān)，有一部分自上而下的因素。中國(guó)未來(lái)想要有所突破，無(wú)論制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，還是金融業(yè)，都需要強(qiáng)大的科技支撐。在“科技強(qiáng)國(guó)”的國(guó)家戰(zhàn)略之下，不管是芯片、高端軟件還是其他技術(shù)領(lǐng)域，都不能再受制于其他國(guó)家。TMT行業(yè)機(jī)會(huì)顯而易見，但是把握的難度不小，因?yàn)楹芏喙径歼€處在初步的創(chuàng)業(yè)期，尚未達(dá)到非常領(lǐng)先的階段，并且需要在全球市場(chǎng)上與海外公司同臺(tái)競(jìng)技，哪些公司最終能脫穎而出還難以預(yù)測(cè)。

相比之下，很多消費(fèi)品公司不需要和國(guó)外的公司比拼，比如白酒和調(diào)味料領(lǐng)域中的一些公司，在競(jìng)爭(zhēng)中逐步成為國(guó)內(nèi)的龍頭。

3、券商中國(guó)記者：那么，您怎樣去配置TMT行業(yè)呢?

TMT行業(yè)的機(jī)會(huì)非常大，但投資的波動(dòng)性也很大，導(dǎo)致選股難度高，判斷失誤的概率較高。

我們?cè)赥MT行業(yè)投資中，會(huì)傾向于選擇已經(jīng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司。另外還有一些公司，雖然目前還沒有領(lǐng)先，但有其他的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，比如政府的強(qiáng)力支持等，我們也可能配置。

總體而言，TMT是我們看重的行業(yè)，但我們更為關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域，因?yàn)橄M(fèi)領(lǐng)域具有更大的基座，很多子行業(yè)的規(guī)模都在幾萬(wàn)億，未來(lái)我們配置在大消費(fèi)的倉(cāng)位應(yīng)該會(huì)更高。

有人提出，醫(yī)藥、科技這些板塊的估值已經(jīng)很高，是否還具有投資價(jià)值?我認(rèn)為這需要從更長(zhǎng)期的角度思考。醫(yī)藥、科技行業(yè)中的優(yōu)秀公司，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間非常大，雖然短期估值不低，隨著時(shí)間的推移，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠逐漸消化估值，長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)率仍然具有吸引力。

追求“從1到N”的機(jī)會(huì)

4、券商中國(guó)記者：所以您挑選的公司都是確定性比較大的嗎?

許多投資大師在自己的著作中建議投資者：要盡量做判斷難度小的投資，規(guī)避高難度動(dòng)作。從這個(gè)角度，我們更傾向于投資發(fā)展階段從1到N的公司，這些公司往往已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位、具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而且未來(lái)的路徑很清晰。投資這樣的公司，成功的概率比較大。

而從0到1的投資過(guò)程中，有諸多風(fēng)險(xiǎn)。例如，公司未來(lái)發(fā)展的不確定性以及其他偶然因素和環(huán)境因素，都加大了決策的難度。但是誘惑在于，一旦判斷對(duì)了，收益率和彈性都很高。然而，如果對(duì)相關(guān)領(lǐng)域比較熟悉，可以做出比其他人更精準(zhǔn)的判斷時(shí)，也可以進(jìn)行一定的從0到1的投資。比如我對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域比較熟悉，就可能投資一些初創(chuàng)的創(chuàng)新藥公司。

但是在科技這個(gè)領(lǐng)域，我們?cè)谕顿Y一些創(chuàng)新型公司時(shí)就強(qiáng)調(diào)控制頭寸。當(dāng)然，科技板塊也有一些具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先公司，比如安防領(lǐng)域、面板領(lǐng)域、通信設(shè)備，這些公司已經(jīng)處在從1到N的發(fā)展階段。

5、券商中國(guó)記者：除了上面您介紹的三個(gè)維度外，您還根據(jù)哪些具體指標(biāo)挑選公司?

前面所述的三個(gè)維度，是判斷一家公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的方法。但是，有空間并不意味著一定能實(shí)現(xiàn)最終的成長(zhǎng)，還需要考量其他因素，我們主要看如下三個(gè)方面。

第一，看它的商業(yè)模式。比如公司提供什么服務(wù)、向誰(shuí)收費(fèi)、能不能賺到錢，以及，這個(gè)商業(yè)模式在未來(lái)的社會(huì)環(huán)境下能不能持續(xù)賺錢，等等。

第二，我們關(guān)注公司的競(jìng)爭(zhēng)力，即，同一種商業(yè)模式下為什么錢是被這幾家公司賺走，而不是其他公司。能夠在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)獲得較大市場(chǎng)份額、從而盈利能力較強(qiáng)的公司，往往在某一個(gè)或幾個(gè)方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可能是有較強(qiáng)的品牌，可能有較強(qiáng)的渠道，可能是擁有某項(xiàng)專利技術(shù)，也可能是擁有一些壟斷資源。

擁有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，往往體現(xiàn)出較好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比如較高的ROE和ROS、充沛的現(xiàn)金流、較低的負(fù)債等。我們研究公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是想找到擁有較好商業(yè)模式和獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，而不是單純追求高ROE。如果一家公司的ROE只是短暫處在高位，幾年后很可能下降，它就不是一個(gè)好的投資標(biāo)的，因?yàn)樗纳虡I(yè)模式很可能無(wú)法持續(xù)，或者競(jìng)爭(zhēng)力在降低。相反地，如果一家公司現(xiàn)在ROE較低，但原因是其正處于打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)階段、當(dāng)前盈利能力較弱，同時(shí)對(duì)手公司的現(xiàn)金流已經(jīng)幾近枯竭，這樣的公司我們反而可能會(huì)投資，因?yàn)樗哂懈鼜?qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，隱含著未來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大概率會(huì)好轉(zhuǎn)。

一家公司如果擁有上述兩方面特質(zhì)，就基本具備了可投資的框架基礎(chǔ)。

第三，我們看重上市公司的誠(chéng)信和分享精神，如果大股東或者管理層不愿意與小股東分享經(jīng)營(yíng)成果，或者存在其他信用、品德問(wèn)題，這類公司我們會(huì)規(guī)避。

我們把管理層能力、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否出現(xiàn)過(guò)不規(guī)范的行為等，放在非常高的維度去看待，從某種角度來(lái)說(shuō)，這些因素甚至比商業(yè)模式和公司競(jìng)爭(zhēng)力更重要。

6、券商中國(guó)記者：從研究到買入一家公司需要多長(zhǎng)時(shí)間?

我希望我們的投資操作具有較強(qiáng)的確定性，提高個(gè)股的勝率，所以可能會(huì)研究很久、確保對(duì)公司的商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層能力考察足夠細(xì)致之后，才會(huì)買入一支股票。

7、券商中國(guó)記者：您在彈性和成功率之間是如何平衡的?

我希望把“金麒麟領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”打造成收益率曲線比較平穩(wěn)的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)具備高收益率和高成功概率的公司非常稀缺，在彈性和成功率之間，我們更看重后者，希望通過(guò)提升勝率，力爭(zhēng)提高收益率和降低波動(dòng)性。

從歷史上看，我們的組合在任何一輪比較大的市場(chǎng)回撤中，都比指數(shù)表現(xiàn)更好，這說(shuō)明上述做法是可持續(xù)的?？沙掷m(xù)的關(guān)鍵，在于方法的可復(fù)制性。

對(duì)宏觀市場(chǎng)的變化“跟蹤”多于“預(yù)判”

8、券商中國(guó)記者：三月份以來(lái)，受新冠疫情蔓延影響，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)了不小的波動(dòng)?，F(xiàn)在對(duì)于一只偏股混合型的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，是一個(gè)好的時(shí)間點(diǎn)嗎?

我認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)處于較好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。疫情帶來(lái)了比較好的投資機(jī)會(huì)，全市場(chǎng)都不太樂觀的時(shí)候通常是一個(gè)較好的買入時(shí)機(jī);另外從整體指數(shù)看，市場(chǎng)處在一個(gè)相對(duì)偏低的位置，這提供了較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

絕大部分時(shí)候，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我的投資組合構(gòu)建和倉(cāng)位抉擇影響不大，但當(dāng)一些極端情況發(fā)生時(shí)，比如市場(chǎng)快速上漲到高位，我也會(huì)在倉(cāng)位和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上做一些應(yīng)對(duì)。

實(shí)際上，每只產(chǎn)品在運(yùn)作中都會(huì)面臨壓力，尤其當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格跟產(chǎn)品的投資風(fēng)格不太一致時(shí)，這時(shí)候既考驗(yàn)投資者，也考驗(yàn)投資經(jīng)理。如果投資經(jīng)理的思維偏短期，壓力下容易動(dòng)作變形，只有依靠長(zhǎng)期的信仰和理念、真正看清和認(rèn)同所投資公司的價(jià)值，才能穩(wěn)定地長(zhǎng)期持有標(biāo)的股票。

9、券商中國(guó)記者：您會(huì)對(duì)市場(chǎng)做一定的預(yù)判嗎?

宏觀事件本身判斷的難度非常大，有很多不確定性，即使判斷對(duì)了，也不一定能做出正確的反應(yīng)。

所以多數(shù)情況下我們更多是跟蹤宏觀事件誘發(fā)的一系列變化，并進(jìn)行合理的投資調(diào)整。

10、券商中國(guó)記者：今年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，之后隨著疫情發(fā)生變化，您是否也會(huì)靈活調(diào)整持倉(cāng)?

我奉行的是自下而上的投資理念，如果疫情發(fā)生變化，我會(huì)分析這一變化對(duì)特定行業(yè)和標(biāo)的公司的影響，而不會(huì)單純因?yàn)榘鍓K下跌就進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。

關(guān)鍵詞： 興證資管金麒麟領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)一年