拋開(kāi)規(guī)模表象，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性更為外界關(guān)注，但華潤(rùn)萬(wàn)象生活的成色似乎沒(méi)有預(yù)想中美好。
觀點(diǎn)指數(shù)2020年，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的上市熱潮較往年有過(guò)之而無(wú)不及。截至9月，目前在港股市場(chǎng)等待上市的企業(yè)有11家，已超往年上市物業(yè)企業(yè)總和。
最新消息顯示，華潤(rùn)置地(35.75,-0.95,-2.59%)歷時(shí)數(shù)年的物業(yè)板塊分拆有了結(jié)果，8月31日，其在港交所披露了招股說(shuō)明書(shū)。
華潤(rùn)萬(wàn)象生活提供物業(yè)管理及運(yùn)營(yíng)服務(wù)，截止到2020年6月末，在管住宅及商業(yè)物業(yè)建筑面積約1.07億平方米;另向51個(gè)購(gòu)物中心提供商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，總建筑面積為560萬(wàn)平方米。若按面積計(jì)算，在已上市和擬上市物企中，華潤(rùn)萬(wàn)象生活規(guī)模排在第9位，屬行業(yè)上游企業(yè)。
據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，華潤(rùn)萬(wàn)象生活分別實(shí)現(xiàn)收入31.29億元、44.32億元及58.68億元。以目前已遞表的物業(yè)服務(wù)企業(yè)2019年?duì)I收規(guī)模來(lái)看，華潤(rùn)萬(wàn)象生活為年內(nèi)規(guī)模最大的擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)。
事實(shí)上，拋開(kāi)規(guī)模表象，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性更為外界關(guān)注，但華潤(rùn)萬(wàn)象生活的成色似乎沒(méi)有預(yù)想中美好。
“商住”平分秋色，難掩增速疑問(wèn)
無(wú)疑，華潤(rùn)萬(wàn)象生活的營(yíng)收規(guī)模在物管企業(yè)中是排名靠前的。不過(guò)，在營(yíng)收增長(zhǎng)方面，則顯得有些乏力。
以招股書(shū)數(shù)據(jù)計(jì)算，2018年?duì)I收同比增幅為41.61%，至2019年則下降了近10個(gè)百分點(diǎn)至32.41%。
同時(shí)，華潤(rùn)萬(wàn)象生活總營(yíng)收36.59%的復(fù)合增速，放在目前已上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)上看也并不算出彩。
據(jù)觀點(diǎn)指數(shù)整理目前A股與H股上29家已上市企業(yè)2017-2019年?duì)I收數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，29家物業(yè)企業(yè)的平均復(fù)合增速40.05%，華潤(rùn)萬(wàn)象生活略低于行業(yè)平均線。
據(jù)招股書(shū)顯示，華潤(rùn)萬(wàn)象生活營(yíng)收構(gòu)成分為住宅物業(yè)管理服務(wù)與商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)服務(wù)兩部分，在物業(yè)業(yè)態(tài)分工上，住宅物業(yè)管理服務(wù)包含住宅及其他物業(yè)的物業(yè)管理服務(wù)與各類增值服務(wù)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)管理服務(wù)則包含購(gòu)物中心、寫(xiě)字樓等業(yè)態(tài)。
2017年至2020年上半年，住宅物業(yè)服務(wù)的收入一直為華潤(rùn)萬(wàn)象生活的主要營(yíng)收，但隨著商業(yè)分部的發(fā)展，這一比重逐年下降，但仍占據(jù)了重要部分。
數(shù)據(jù)顯示，住宅物業(yè)管理服務(wù)的營(yíng)收占比由2017年的67.1%下降至2019年的59.2%。2020年上半年住宅物業(yè)服務(wù)收入占比為53.6%、商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)服務(wù)收入占比達(dá)到46.4%。
細(xì)分來(lái)看，2017年至2019年以及2020年上半年，華潤(rùn)萬(wàn)象生活住宅物業(yè)管理服務(wù)的營(yíng)收為21.01億元、27.63億元、34.72億元、16.81億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為28.53%;商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)管理營(yíng)收分別為10.28億元、16.68億元、23.97億元、14.53億元，其中商業(yè)運(yùn)營(yíng)部分復(fù)合增長(zhǎng)率為52.68%，超過(guò)總收入增速，為華潤(rùn)萬(wàn)象生活發(fā)展最迅速的業(yè)務(wù)。
值得注意的是，盡管商業(yè)運(yùn)營(yíng)物業(yè)部分的營(yíng)收比重逐年增大，但所管理面積規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及住宅面積。
上市前夕的增色動(dòng)作
在管面積方面，截至6月30日，華潤(rùn)萬(wàn)象生活總在管面積為1.07億平方米，其中住宅物業(yè)及其他物業(yè)在管面積9750萬(wàn)平方米，占比91.46%，寫(xiě)字樓在管面積510萬(wàn)平方米;購(gòu)物中心在管面積400萬(wàn)平方米。
換而言之，過(guò)去幾年，較低的寫(xiě)字樓+購(gòu)物中心在管面積為華潤(rùn)萬(wàn)象生活帶來(lái)近半營(yíng)業(yè)收入，商業(yè)管理服務(wù)在營(yíng)收中扮演的角色尤顯重要。
此外，商業(yè)運(yùn)營(yíng)收入潛力亦被華潤(rùn)萬(wàn)象生活不斷挖掘。數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)萬(wàn)象生活對(duì)購(gòu)物中心的商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)是2020年才開(kāi)展的業(yè)務(wù)，對(duì)此，招股書(shū)中亦有披露，這項(xiàng)業(yè)務(wù)是從今年1月份開(kāi)始，才逐漸作為華潤(rùn)萬(wàn)象生活獨(dú)立的業(yè)務(wù)分部，將該業(yè)務(wù)商業(yè)化。
翻閱資料可知，華潤(rùn)萬(wàn)象生活于8月31日遞表，2020年7月才將華潤(rùn)萬(wàn)象深圳(商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù))、華潤(rùn)潤(rùn)欣商業(yè)管理(深圳)有限公司(商業(yè)分租服務(wù))、瀘州華潤(rùn)置地(商業(yè)分租服務(wù))轉(zhuǎn)讓給上市主體，一系列重組于8月26完成。除此之外，華潤(rùn)幾乎沒(méi)有其他的重組動(dòng)作。
天眼查顯示，華潤(rùn)物業(yè)科技成立于2017年8月15日?？梢?jiàn)華潤(rùn)擬分拆物業(yè)板塊的動(dòng)作在2017年早已開(kāi)始。如此看來(lái)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)更顯得是匆匆注入。
不難看出，華潤(rùn)匆忙注入的舉動(dòng)或許是為了提高業(yè)務(wù)多元化。招股書(shū)顯示，華潤(rùn)萬(wàn)象將此前免費(fèi)提供給華潤(rùn)置業(yè)和華潤(rùn)商業(yè)開(kāi)發(fā)的管理進(jìn)行商業(yè)化，以此提高業(yè)務(wù)多元和增厚營(yíng)收。
隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，不同業(yè)態(tài)的客戶特征及對(duì)物業(yè)服務(wù)的訴求皆有所差異。部分物管企業(yè)在以住宅為主的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行其他業(yè)態(tài)拓展，完善多元化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)展中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
相比住宅物業(yè)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)的物業(yè)管理費(fèi)更為可觀。在2017年、2018年及2019年與2020年上半年，華潤(rùn)萬(wàn)象生活購(gòu)物中心加權(quán)平均物業(yè)管理費(fèi)分別為15.06元/平方米/月、15.34元/平方米/月、16.26元/平方米/月及14.96元/平方米/月。
華潤(rùn)萬(wàn)象生活為何在上市前夕匆忙注入商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)?從盈利水平方面也可以窺探一二。
“包干制”下的盈利難題
據(jù)華潤(rùn)萬(wàn)象生活披露的數(shù)據(jù)，2017年至2019年以及2019年上半年的整體毛利率分別為13%、15%、16%、18%，2020年上半年提升至24.1%。
值得注意的是，盡管毛利率處于持續(xù)走高的趨勢(shì)，但與上市物企毛利率均值相比，仍有一定差距——2020年上半年25家港股市場(chǎng)上市物企平均毛利率為30.6%。
從招股書(shū)可知，華潤(rùn)萬(wàn)象生活整體毛利率較低的一個(gè)原因與住宅物業(yè)服務(wù)毛利率過(guò)低有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2018其年住宅物業(yè)服務(wù)毛利率一直維持在12%左右的水平。
另?yè)?jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，住宅及其他物業(yè)在管面積中，2017-2019年來(lái)自關(guān)聯(lián)方華潤(rùn)集團(tuán)及華潤(rùn)置地的占比為95.44%、86.37%、81.28%。且同期關(guān)聯(lián)方的加權(quán)平均物業(yè)費(fèi)為2.29元/月/平方米、2.42元/月/平方米、2.44元/月/平方米;而第三方加權(quán)平均物業(yè)費(fèi)則僅為1.5元/月/平方米、1.19元/月/平方米、1.37元/月/平方米。
一般而言，物業(yè)企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)大量拓展第三方在管面積，很容易由于第三方項(xiàng)目平均物業(yè)費(fèi)較低而影響短期毛利率，但華潤(rùn)萬(wàn)象生活并沒(méi)有上述情況，仍然錄得較低的毛利率。
分析可知，包干制或許是拉低華潤(rùn)萬(wàn)象生活毛利率的原因之一。
數(shù)據(jù)顯示，于2017至2019年以及2020年上半年，華潤(rùn)萬(wàn)象生活分別有96個(gè)、113個(gè)、98個(gè)及102個(gè)按包干制收費(fèi)模式管理的住宅及其他物業(yè)項(xiàng)目錄得虧損，金額分別為8010萬(wàn)元、7570萬(wàn)元、7920萬(wàn)元及5920萬(wàn)元。
此外，同期華潤(rùn)萬(wàn)象生活分別有2個(gè)、5個(gè)、7個(gè)及2個(gè)按包干制收費(fèi)模式管理的購(gòu)物中心項(xiàng)目錄得虧損，金額分別為2350萬(wàn)元、2650萬(wàn)元、2490萬(wàn)元及490萬(wàn)元;并且分別有5個(gè)、11個(gè)、8個(gè)及5個(gè)按包干制收費(fèi)模式管理的寫(xiě)字樓項(xiàng)目錄得虧損，金額分別為990萬(wàn)元、560萬(wàn)元、740萬(wàn)元及1100萬(wàn)元。
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