近日，360魯大師(下稱魯大師)向港交所提交了招股說明書，國信證券(香港)為其獨(dú)家保薦人。
《投資時報》研究員注意到，魯大師曾于去年9月10日向港交所遞交上市申請，不過該申請在今年3月10日宣告失效。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“失效”是指擬上市公司在6個月的有效審核時段沒能完成對港交所問題的反饋。超過時段要求，申請材料則會無效。若要繼續(xù)上市流程，就必須重新遞交材料。
緊鑼密鼓的上市節(jié)奏之中，魯大師遞表失效的成因不得而知。不過，其二度IPO之路與公司近年發(fā)展的曲折進(jìn)程倒是有幾分相似。
針對潛在投資者關(guān)心的問題，《投資時報》電郵提綱至該公司相關(guān)部門進(jìn)行詢問，截至目前尚未收到公司回復(fù)。
主要收入依賴于兩大股東
魯大師原名“Z武器”，是一款針對計算機(jī)的系統(tǒng)優(yōu)化免費(fèi)軟件，也是國內(nèi)最早的硬件評測工具之一，其創(chuàng)始人是魯錦。2010年9月，魯錦攜魯大師加入360的“免費(fèi)軟件起飛計劃”。
據(jù)悉，該計劃由周鴻祎2010年1月宣布成立，擬投入10億元(人民幣、下同)，通過投資、孵化、合作和收購等方式，來幫助免費(fèi)軟件領(lǐng)域的中小公司和個人作者實(shí)現(xiàn)事業(yè)的起飛。
2014年11月25日，周鴻祎在魯大師的基礎(chǔ)上成立成都奇魯科技有限公司。之后，魯錦淡出魯大師，田野接管奇魯科技，而魯大師也從原來的軟件檢測擴(kuò)張現(xiàn)有軟件、硬件、游戲業(yè)務(wù)以及金融、娛樂領(lǐng)域。
通過近十年的發(fā)展，魯大師積累了龐大的用戶基礎(chǔ)。據(jù)招股書顯示，魯大師電腦端的月活市場份額占到98.8%，移動端的月活市場份額占到58.9%。截至2018年底，360魯大師每月活躍用戶近1.14億人。流量的激增，助魯大師近三年的業(yè)績不斷走高。據(jù)招股書顯示，2016—2018年，魯大師營收分別為人民幣6981萬元、1.22億元和3.2億元。
然而，《投資時報》研究員注意到，魯大師本身造血能力有限，其主要收入均依賴于主要股東。
就目前魯大師股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，360間接持股41.37%，為第一大股東;田野持有27.67%的股權(quán)，為第二大股東;上海嵩恒網(wǎng)絡(luò)持有股權(quán)比例為23.64%，為第三大股東。不過，魯大師大部分收益也均來自360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)。故此，股東變成主要客戶，成為魯大師被市場質(zhì)疑其盈利能力的主要原因。
據(jù)招股書顯示，2016—2018年，魯大師來自360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收益總和分別占公司各期總收益的80.1%、75.1%、29.9%，在2018年占比有所下降。不過招股書中，魯大師亦表示未來大部分收益還將來自以上兩大客戶。
不難發(fā)現(xiàn)，若與360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)中的任何一家中斷合作，魯大師都很可能無法找到可替代的收益來源。故此，魯大師獨(dú)立后也在嘗試業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
電子設(shè)備銷售毛利率降低
據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，受中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長以及中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速發(fā)展所帶動，中國線上廣告市場的市場規(guī)模以19.7%的復(fù)合年增長率從2014年的2416億元增至2018年的4961億元。預(yù)期將于2023年進(jìn)一步增至11763億元，2019年至2023年的復(fù)合年增長率為18.1%。
而中國個人電腦端線上廣告市場的市場規(guī)模由2014年的1246億元增至2018年的1364億元，復(fù)合年增長率為2.3%。中國移動設(shè)備端線上廣告市場的市場規(guī)模由2014年的1170億元增加至2018年的3597億元，復(fù)合年增長率為21.7%。
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，PC端線上廣告市場的市場規(guī)模增速已明顯追不上移動業(yè)務(wù)。故此，魯大師開始轉(zhuǎn)向電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。資料顯示，魯大師自2015年1月開始智能配件銷售，2017年8月開始經(jīng)認(rèn)證二手及原廠智能手機(jī)銷售，2018年11月又推出其他電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。
隨著業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，魯大師的收入構(gòu)成比例也發(fā)生了變化。2016年和2017年，該公司線上流量變現(xiàn)部分分別實(shí)現(xiàn)收入6940.4萬元和1.20億元，占比高達(dá)99.4%和98.1%。而到了2018年，魯大師流量業(yè)務(wù)比重已降至67.9%，電子設(shè)備銷售則逐漸成為其收入的重要組成部分。2016—2018年，該公司電子設(shè)備銷售收入分別為人40.8萬元、231.7萬元和1.02億元。其中，二手及原廠智能手機(jī)收益由2017年的140萬元猛增至2018年的8570萬元，同比增長約60倍。
然而，《投資時報》研究員注意到，近年來盡管魯大師營收上漲，但其毛利率卻在逐年降低。據(jù)招股書顯示，2016—2018年，其毛利率分別為86.5%、83.6%、49.8%。對此該公司在招股書中解釋稱，2018年度線上流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)毛利率減少主要系海外市場廣告及推廣開支增加。
就電子設(shè)備銷售業(yè)務(wù)而言，2016年度和2017年度的毛利率出現(xiàn)波動主要由于智能配件銷量波動所致。2018年度，魯大師開展二手手機(jī)銷售業(yè)務(wù)，經(jīng)認(rèn)證二手手機(jī)銷售業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于智能手機(jī)配件銷售業(yè)務(wù)線的毛利率，因此2018年電子設(shè)備銷售的毛利率進(jìn)一步降低。
值得注意的是，魯大師在招股書中表示，未來一段時期內(nèi)，電子設(shè)備的銷售毛利率將會維持保持較低的水平。如此看來，該公司想要在未來幾年之內(nèi)保持業(yè)績的快速增長，難度著實(shí)不小。
