毛利率持續(xù)下滑，應(yīng)收賬款及逾期應(yīng)收賬款余額逐年攀升，每況日下的經(jīng)營(yíng)使得營(yíng)收凈利增速放緩，凈利潤(rùn)含金量逐年降低;加上備受監(jiān)管關(guān)注的主要經(jīng)銷(xiāo)商中頻現(xiàn)前員工經(jīng)銷(xiāo)商和關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商問(wèn)題并未改觀，舊疾未去又添新病的雷賽智能的資本之路道阻且長(zhǎng)，難言樂(lè)觀。
2015年沒(méi)拿到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，在創(chuàng)業(yè)板與IPO“擦肩而過(guò)”的深圳市雷賽智能控制股份有限公司(下稱(chēng)“雷賽智能”)，在2019年轉(zhuǎn)向中小板發(fā)起了二次IPO沖擊，最終于2019年12月19日成功過(guò)會(huì)。
對(duì)資本市場(chǎng)不變的向往之心背后，雷賽智能是否實(shí)現(xiàn)了4年磨一劍，使企業(yè)實(shí)力有所提升呢?從最新招股說(shuō)明書(shū)所披露的信息來(lái)看，雷賽智能不僅沒(méi)有治愈“經(jīng)銷(xiāo)商被質(zhì)疑存關(guān)系戶(hù)”的“舊疾”，而且又添了“營(yíng)收凈利增速放緩、凈利潤(rùn)含金量逐年降低”的“新病”。由此看來(lái)，雷賽智能的資本之路，道阻且長(zhǎng)，難言樂(lè)觀。
新?。簝衾麧?rùn)含金量逐年降低
從最新招股說(shuō)明書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016-2018年，雷賽智能營(yíng)業(yè)收入分別為4.23億元、5.35億元及5.97億元，2017年和2018年的同比增速分別為26.51%和11.40%。由此可見(jiàn)，與2017年的營(yíng)業(yè)收入增速相比，雷賽智能2018年的營(yíng)業(yè)收入增速已有所放緩。
同期，雷賽智能實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為8063.95萬(wàn)元、9349.66萬(wàn)元及9632.74萬(wàn)元，2017年和2018年的同比增速分別為15.94%和3.03%，與營(yíng)業(yè)收入的趨勢(shì)保持相對(duì)一致;歸母凈利潤(rùn)分別為8063.95萬(wàn)元、9349.66萬(wàn)元及9215.64萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)在2018年出現(xiàn)了小幅下滑。對(duì)于下滑原因，雷賽智能在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱(chēng)，主要是因?yàn)?018年雷賽智能對(duì)子公司雷賽控制實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，產(chǎn)生少數(shù)股東權(quán)益所致。
分析一家公司的盈利水平，離不開(kāi)毛利率數(shù)據(jù)的觀察。2016-2018年，雷賽智能的綜合毛利率分別為45.10%、44.45%及41.72%，呈現(xiàn)“連降”趨勢(shì)，且降幅有增大之態(tài)。對(duì)此，雷賽智能解釋稱(chēng)，綜合毛利率下降，除產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格略有下降外，主要是因?yàn)樗拇箢?lèi)產(chǎn)品毛利率水平差距較大。在報(bào)告期內(nèi)，毛利率較低的電機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比不斷上升，而毛利率較高的控制器和驅(qū)動(dòng)器銷(xiāo)售占比有所下降，產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司綜合毛利率的下降。
此外，雷賽智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，雷賽智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為7790.22萬(wàn)元、6470.85萬(wàn)元和4830.01萬(wàn)元，呈一路下滑的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占凈利潤(rùn)的比率分別為96.61%、69.21%和50.14%。也就是說(shuō)，雷賽智能在凈利潤(rùn)逐年增加的同時(shí)，獲得的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻在逐年降低，這意味著雷賽智能的凈利潤(rùn)的含金量逐年下滑。
更值得關(guān)注的是，雷賽智能不僅應(yīng)收賬款余額在不斷攀升，同時(shí)，應(yīng)收賬款的逾期數(shù)額也呈攀升態(tài)勢(shì)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016-2018年，雷賽智能各期末的應(yīng)收賬款余額分別為0.94億元、1.13億元和1.39億元，其中，信用期外的應(yīng)收賬款余額分別為2877.65萬(wàn)元、4204.9萬(wàn)元和4750.64萬(wàn)元，在應(yīng)收賬款余額中的占比高達(dá)30.68%、37.36%及34.27%。
凡此種種，不知雷賽智能是如何得出在招股說(shuō)明書(shū)中聲稱(chēng)的“公司收益質(zhì)量良好”的結(jié)論的。
舊疾：經(jīng)銷(xiāo)商被質(zhì)疑存“關(guān)系戶(hù)”
二次闖關(guān)，再次回到市場(chǎng)關(guān)注中心的雷賽智能，“野心”不小，卻舊疾未愈。
先來(lái)看雷賽智能第一次上會(huì)時(shí)發(fā)審委的關(guān)注點(diǎn)所在?！秳?chuàng)業(yè)板發(fā)審委2015年第32次會(huì)議審核結(jié)果公告》顯示，發(fā)審委向雷賽智能提出詢(xún)問(wèn)的三個(gè)問(wèn)題之一為“報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)共七家，其中重慶雷亞機(jī)電有限公司(下稱(chēng)“重慶雷亞”)、中山市雷立機(jī)電有限公司(下稱(chēng)“中山雷立”)及福州賽控機(jī)電科技有限公司(下稱(chēng)“福州賽控”)的主要股東曾為發(fā)行人員工。請(qǐng)保薦代表人結(jié)合三家前員工持股公司的成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)范圍及股權(quán)演變過(guò)程，進(jìn)一步說(shuō)明與發(fā)行人是否具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的核查過(guò)程和核查結(jié)論”
那么，此次雷賽智能所提交的招股說(shuō)明書(shū)中的這個(gè)問(wèn)題是否有所改善呢?
從招股說(shuō)明書(shū)所披露的信息來(lái)看，上述3家經(jīng)銷(xiāo)商中，仍有2家在雷賽智能經(jīng)銷(xiāo)商之列，分別為重慶雷亞和中山雷立。而且，2018年，雷賽智能新增經(jīng)銷(xiāo)商佛山市雷創(chuàng)智能科技有限公司，同樣是前員工公司。
對(duì)此，雷賽智能在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱(chēng)，公司銷(xiāo)售工程師對(duì)公司的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)及下游應(yīng)用領(lǐng)域十分熟悉，且二者之間交易價(jià)格公允無(wú)利益輸送。
除此之外，雷賽智能還存在有關(guān)聯(lián)關(guān)系的經(jīng)銷(xiāo)商。深圳市瑞賽智能科技有限公司也是雷賽智能的前五大經(jīng)銷(xiāo)商之一，該公司大股東李長(zhǎng)平，持股比例高達(dá)90%，而李長(zhǎng)平正是雷賽智能實(shí)控人之一李衛(wèi)平的堂兄。
在最新一輪的反饋意見(jiàn)中，發(fā)審委就此也提出問(wèn)詢(xún)，請(qǐng)雷賽智能說(shuō)明關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售價(jià)格的公允性。
盡管雷賽智能在招股說(shuō)明書(shū)中一再表明對(duì)“前員工”經(jīng)銷(xiāo)商和關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格是公允的，不存在利益輸送關(guān)系。但市場(chǎng)對(duì)這種“關(guān)系戶(hù)”經(jīng)銷(xiāo)商交易的合理性和價(jià)格公允性則持質(zhì)疑的態(tài)度，因?yàn)檫@種“關(guān)系戶(hù)”經(jīng)銷(xiāo)商的存在，往往會(huì)成為企業(yè)虛構(gòu)收入的一個(gè)便利條件。
舊疾未去又添新病，帶病過(guò)關(guān)的雷賽智能未來(lái)的命運(yùn)如何，仍需投資者密切關(guān)注。
