浙商證券股份有限公司馬莉,王長(zhǎng)龍,湯秀潔近期對(duì)魯商發(fā)展(600223)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《魯商發(fā)展點(diǎn)評(píng)報(bào)告：擬剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，堅(jiān)定玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型》，本報(bào)告對(duì)魯商發(fā)展給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.7元。
【資料圖】
魯商發(fā)展(600223)
擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，輕裝上陣聚焦大健康產(chǎn)業(yè)。11月15日公司公告，擬將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)讓至控股股東山東省商業(yè)集團(tuán)或其所屬公司。本次交易不涉及發(fā)行股份，不會(huì)導(dǎo)致控股股東和實(shí)控人變更，預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)披露預(yù)案或報(bào)告書(shū)。去年開(kāi)始公司即計(jì)劃轉(zhuǎn)型為以化妝品為主的大健康企業(yè)，地產(chǎn)業(yè)績(jī)收縮+化妝品高增成為今年主旋律。但考慮到房地產(chǎn)去化速度慢，公司擬通過(guò)重大資產(chǎn)出售盡快剝離地產(chǎn)。此前地產(chǎn)利息費(fèi)用化+結(jié)算毛利低致Q3虧損，本次出售將改善公司資產(chǎn)質(zhì)量，聚焦大健康業(yè)務(wù)發(fā)展。
依托底層技術(shù)能力，原料+醫(yī)藥+化妝品三輪驅(qū)動(dòng)。公司剩余其他業(yè)務(wù)21年收入合計(jì)約31億元，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約2.5億元；22年1-9月收入合計(jì)約25億元，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約2億元。其中：
化妝品業(yè)務(wù)：主品牌為璦爾博士和頤蓮。21年化妝品收入14.9億（+117%），其中頤蓮6.5億（+73%），璦爾博士7.4億（+272%），核心公司福瑞達(dá)生物凈利潤(rùn)1.7億元，對(duì)應(yīng)凈利率10%-12%。22年Q1-Q3化妝品收入14.3億（+44%），其中頤蓮5.4億（+26%），璦爾博士7.5億（+53%），其中受濟(jì)南新工廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡等因素影響，單Q3凈利率低于10%略有波動(dòng)，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。
原料板塊：主要為焦點(diǎn)生物（全球第二大玻尿酸原料龍頭、控股60%）和福瑞達(dá)生物科技（聚谷氨酸、依克多因等化妝品食品原料）。21年收入2.4億（+22%），毛利率37.1%；22年1-9月收入2.3億（+32%）。
醫(yī)藥板塊：主要為博士倫福瑞達(dá)（持股30%，眼骨科玻尿酸產(chǎn)品如潤(rùn)潔）+明仁福瑞達(dá)（持股60.71%，中成藥等）。21年持股30%的博士倫福瑞達(dá)凈利潤(rùn)2.4億元，貢獻(xiàn)投資收益6930萬(wàn)元；持股60.71%的明仁福瑞達(dá)，凈利潤(rùn)2194萬(wàn)元，并表凈利潤(rùn)1332萬(wàn)。
未來(lái)展望：全產(chǎn)業(yè)鏈布局+精細(xì)化營(yíng)銷(xiāo)，美妝新銳冉冉升起
公司依托內(nèi)部皮膚科博士+山東藥學(xué)科學(xué)院科研實(shí)力，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)核心原料研發(fā)→產(chǎn)品生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，內(nèi)功扎實(shí)，爆品打造能力持續(xù)驗(yàn)證。B端業(yè)務(wù)原料龍頭地位穩(wěn)固，推出高端原料品牌“百阜”，已與御泥坊、完達(dá)山等知名企業(yè)建立合作。C端化妝品業(yè)務(wù)未對(duì)單一主播或渠道過(guò)度依賴(lài)，合理分配資源至眾多中腰部主播，并通過(guò)入駐屈臣氏、銀泰等線(xiàn)下品牌店，開(kāi)設(shè)璦爾博士門(mén)店等方式實(shí)現(xiàn)廣泛觸達(dá)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+勢(shì)能提升+流量強(qiáng)化三者共振向上，后續(xù)發(fā)展動(dòng)能充沛。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司卡位高成長(zhǎng)高景氣的玻尿酸賽道，擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，有望迎來(lái)估值體系重塑。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為1.7/3.0/4.8億元，同比-53%/76%/61%，對(duì)應(yīng)PE為47/27/17倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)出售不確定性等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券鞠興海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為43.4%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.75。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.61。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，魯商發(fā)展（600223）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、存貨/營(yíng)收率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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