中航證券有限公司鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對中望軟件進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：營收增速回軌較快，產品提質增效明顯》，本報告對中望軟件給出買入評級，當前股價為133.92元。
中望軟件(688083)
【資料圖】
事件：公司2023年上半年實現營業(yè)收入2.76億元，同比+41.97%；歸母凈利潤為-128.82萬元，扣非歸母凈利潤為-5715.70萬元，同比實現減虧。
營收增速回軌較快，產品提質增效明顯。
公司2022年受外部環(huán)境影響營收規(guī)模略降。2023年Q1、Q2分別實現營收1.16億元（+34.02%）、1.60億元（+48.32%），逐級回歸快速增長軌道。2023年H1分產品收入結構：2DCAD/3DCAD/CAE收入分別為1.77億元、0.68億元、0.03億元，增速均保持在35%以上，收入占比分別為71.22%、27.52%、1.03%；其中，CAE產品實現由0到1的快速突破。分地區(qū)收入結構：境內/境外市場收入分別2.07億元（+29.02%）、0.68億元（+109.12%），收入占比分別為75.28%、24.72%；境內市場推動大客戶及區(qū)域下沉戰(zhàn)略實現恢復式快速增長，境外市場本地化戰(zhàn)略及全球渠道優(yōu)化工作、疫情影響消退及外幣匯率變化等因素共促實現翻倍式高速增長。分銷售模式收入結構：直銷收入1.53億元（+30.41%）、經銷收入1.22億元（61.18%），收入占比分別為55.49%、44.51%；經銷模式已經接近直銷收入規(guī)模。公司推動產品提質增效，拳頭產品ZWCAD和ZW3D均發(fā)布2024新版，品質提升顯著。成功舉辦中望低頻電磁（ZWSimMetas2023）新品發(fā)布會，為電氣設備、電力裝備行業(yè)企業(yè)的CAE國產化應用和產品研發(fā)提效帶來新解決方案。發(fā)布Cloud3D裝配設計模塊，完全具備草圖、零件、裝配和工程圖全流程產品設計能力，形成完整的云端3D設計環(huán)境。信創(chuàng)產品，發(fā)布ZWCAD2024Linux版，其功能命令完整度接近Windows版本水平，且進一步提升了對于國產軟硬件環(huán)境的適配和認證能力。我們認為，公司產品力提升明顯，與歐美領先企業(yè)差距在逐步縮小，且追趕速度有所加快。經銷業(yè)務高速增長，有效拓展了行業(yè)與中小客戶市場覆蓋。產品云化穩(wěn)步推進、信創(chuàng)技術逐步成熟，也為公司長期健康成長提供了有力保障。
財務數據表現健康有序，自主技術實力持續(xù)提升。
盈利端，2023年H1實現同比明顯減虧，毛利率（97.47%）持續(xù)維持在較高水準。費用端，銷售/管理/研發(fā)費用分別為1.66億元（+24.34%）、0.36億元（+26.62%）、1.61億元（+38.58%）；各項費用增速均低于營收增速，研發(fā)費用保持較高投入。上市時超額募集資金多，經常性現金儲備主富期末合同負債1.34億元（+112.82%），顯示在手訂單儲備豐富。經營性現金流凈額-1.09億元（3.66%），主要系上半年研發(fā)、銷售團隊人員增加較多，以及下半年/全年營收占比較大等因素綜合影響。在保持各項財務數據健康有序的基礎上，近三年研發(fā)費用增速保持在30%+以上。2023年H1研發(fā)人員總計1118人，較22年底新增256人。踐行“A11-in-OneCAx一體化”戰(zhàn)略，持續(xù)對二維CAD三維CAD/CAM、電磁/結構等多學科仿真等產品矩陣進行選代優(yōu)化：（1）3DCAD產品持續(xù)送代，提升設計-仿真-制造一體化能力并強化復雜場景設計支撐能力；（2）2DCAD產品完成兩次新版本發(fā)布，在硬件加速技術、白適應頓率控制技術等方面持續(xù)突破，并不斷提升二次開發(fā)接口能力進而加速生態(tài)建設：3）在CAE領域，進一步拓展了CAE前后處理能力、多物理場求解能力和平臺的集成能力。我們認為，圖形設計類工具軟件對于技術部門提升工作效率與質量作用較大，用戶體驗是決定產品市場的決定性因素。公司持續(xù)強化研發(fā)投入，不斷實現技術進步、改善用戶體驗、完善產品生態(tài)，為自主軟件搶占國產替代市場打下了堅實基礎。
悟空平臺系新一代高端三維CAD產品，著力點在泛工程領域市場。
語空平臺是公司正在打造的新一代高端三維CAD產品，報告期內公司發(fā)布了1.0版本，并基于悟空平臺開發(fā)了首個行業(yè)應用產品中望BIM。目前中望悟空平臺1.0版已具備三維建模、大體量裝配、協同設計能力。自2023年以來，中望軟件與蘇交科(300284)成立合資公司，發(fā)揮悟空平臺的CAx底層技術能力優(yōu)勢、結合行業(yè)應用場景，共同打造面向民建領域、交通市政領域的國產高端三維解決方案。今年4月，中望軟件正式收購北京博超，計劃進一步整合其在垂直細分領域的技術優(yōu)勢，推動悟空平臺在能源、電力領域的應用落地，為該領域提供優(yōu)質的國產三維解決方案。我們認為，悟空平臺可初步滿足建筑、工程專業(yè)設計需求，產品落地及項目驗證有待進一步觀察。
投資建議
我們認為，公司技術優(yōu)勢不斷鞏固，隨著下游行業(yè)逐步回暖，公司將重回快增長軌道。預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為8.00億元、10.58億元、13.89億元；歸母凈利潤分別為0.83億元、1.24億元、1.90億元，對應日前PE分別為203X/135X/88X，對應PS分別為21X/16X/12X，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；技術送代加快；市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華泰證券(601688)謝春生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.14億，根據現價換算的預測PE為142.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為203.28。
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